[閱讀筆記]財報狗教你挖好股穩賺20%
7 min readMar 9, 2021
前言
重點一 財報分析 — 觀察企業表現的重要指標
- 獲利性分析: 是否穩定賺錢
- 安全性分析: 體質是否安全
- 價值評估: 股價是否便宜
- 成長性分析: 是否具備短期成長動能
重點二 產業分析 — 了解財報背後成因
- 獲利性分析: 穩定獲利的原因為何
- 安全性分析: 安全性高的原因為何
- 價值評估: 公司價值真的被低估了嗎
- 成長性分析: 公司短期成長動能為何
重點三 實際操作
獲利性分析
利潤比率
- 毛利率: 公司產品本身競爭力(製造業)
毛利 = 營收–營業成本(產品直接相關支出，原料/設備折舊/薪資) - 營業利益率: 公司本業經營狀況(腦力密集產業)
營業利益 = 毛利 – 營業費用(產品間接相關支出，管理/銷售/研發費用) - 淨利率: 公司最終獲利情形(一般是一次性)
淨利 = 營業利益 – 業外損益/稅額 + 業外獲利
營運周轉天數
- 商業循環 = 存貨循環+應收款循環
存貨循環 (存貨周轉天數): 進貨 → 製造 → 銷售
存貨周轉率 = 營業成本/平均存貨 × 100% -> 一年內可以賣幾次平均存貨
存貨周轉天數 = 365天/存貨周轉率 -> 需要幾天賣完平均存貨量- 營收 vs 周轉天數
擴張階段: 營收 ↑ 周轉天數 ↑ ，營收下滑 → 營運衰退緊訊
供不應求: 營收 ↑ 周轉天數 ↓ ，周轉天數反轉向上 → 營收下滑風險
供過於求: 營收 ↓ 周轉天數 ↑ ，周轉天數反轉向下 → 營收重新成長
緊縮階段: 營收 ↓ 周轉天數 ↓ ，周轉天數反轉向上 → 營收重新回升
應收款循環 (應收帳款周轉天數): 銷售 → 收款
應收帳款周轉率 = 年營收/平均應收帳款 × 100% -> 一年內可以回收幾次應收帳款
應收帳款周轉天數 = 365天/應收帳款周轉率 -> 平均幾天收回應收帳款- 公司 vs 客戶: 相對規模決定收款速度
公司 vs 公司: 企業產業地位 - 應收帳款周轉天數持續上升 → 盈餘品質惡化
股東權益報酬率 (Return of Equity)
- 資產 = 負債 + 股東權益
資產: 公司擁有所有有形無形的資源(現金、存貨、土地、工廠)
負債: 公司對外借款
股東權益: 公司股東的自金(淨值) - 股東權益報酬率 = 淨利/股東權益 × 100%
- 四種走勢:
1. 平穩型: 受景氣波動影響小，多為民生必需產業
2. 大幅波動型: 受景氣波動影響大，多為景氣循環股
3. 趨勢向下型: 末日產業或公司競爭力衰退
4. 趨勢向上型: 火紅產業或公司具有競爭力 - 杜邦分析法
ROE = 淨利/股東權益 × 100%
= (淨利/營收) × (營收/總資產) × (總資產/股東權益)
= 淨利率 × 總資產周轉率 × 權益乘數淨利率: 公司獲利能力
總資產周轉率: 利用資產創造營收的效率
權益乘數: 使用的財務槓桿
- 幾種Cases
1. 淨利率推升ROE → 績優股
2. ROE上升淨利率下滑 → 短期削價競爭衝刺營收，競爭力未提升，產品續航力不足
3. 淨利率衰退連累ROE下滑 → 避免長 期投資
4. 經營者資金操作轉趨保守 →權益乘數下降拉低ROE
Part2 安全性分析
負債品質
- 舉債用途:
1. 借力使力，擴大報酬
2. 提高營運資金運用效率 - 負債比=負債/總資產×100% (<50%)
- 應付帳款:向上游買貨賒欠的錢(先進貨再付錢)
預收款項:向下游出貨先收的錢(先收錢再出貨) - 長短期金融負債比=長短期金融借款/總資產×100%(<40%)
1. 短期借款
2. 應付短期票據
3. 一年內到期的長期負債
4. 長期負債 - 結論
1. 應付帳款是向供應商賒欠的好債
2. 預收款項是向客戶賒欠的好債
3. 以長短期金融負債比衡量財務結構較適當
營業現金流
- 營業現金流入:企業藉由自身營運所帶進來的現金流(不含向外借款跟股東要錢) → 實際收回的現金獲利
- 營業現金流淨利比(獲利含金量)=營業現金流入/稅後淨利×100%(>80%)
自由現金流
- 自由現金流=營業現金流入 — 投資現金流入 → 賺的錢投資後存下的錢
- 觀察自由現金流方法
1. 避開短期季節性資金應用 → 用年度數據
2. 近8年自由現金流量，至少4,5年以上為正
3. 近8年自由現金流量，總和為正
Part3 價值評估
獲利成長性可預期 → 用本益比(Price-Earnings Ratio, PE) 評估
- 本益比 = 每股股價/每股盈餘(Earnings Per Share, EPS)
- EPS = 盈餘/發行股數 → 過去總和
- 外部股東報酬率 = 1/本益比 = 盈餘/股價
- 不同產業成長階段，會有不同本益比
EPS ↑ 合理本益比較高，相反則越低 - 同產業公司本益比未必相同
- EPS年複合成長率(%) → 合理本益比(×倍)
0 → 10
10 → 12
15 → 15
20 → 20
25 → 22
30 → 25
產業獲利若不穩定 → 用股價淨值比(Price-Book Ratio, PBR)評估
- 股價淨值比 = 每股股價/每股淨值
- PE → 從獲利角度衡量股價
PBR → 從安全角度衡量股價 - 科技股: 淨值被高估(折舊並未被考慮) → 股價淨值比被低估(<1)
- 資產股: 淨值被低估(土地增值被低估) → 股價淨值比被高估(>1)
- 景氣循緩股: 適合用股價淨值來回操作
- 產業衰退: 股價淨值比越來越低
股利折現評價 → 只適合穩定成長的公司
- 預期ROE = 過去20季，「近4季ROE」平均值
- 預期賣出價
=第8年EPS×預期本益比
=(預期ROE×上期每股淨值)×(過去5年20季的平均本益比) - 穩定成長公司: 適合用本益比或股利折現評價來評估股價
- 考量長期利率成本與安全邊際: 股利折現報酬率為10~15%
Part4 成長性分析
長短期營收年增率 →抓住股價動向
- 營收月增率=(當月營收/上月營收-1) ×100%
季營收季增率=(當季營收/上季營收-1) ×100%
月營收年增率=(當月營收/去年同月營收-1) ×100%
因淡旺季影響營收，所以年增率比月/季增率值得參考 - 公司虧損變少時 → 股價已反映上漲
公司獲利變少時 → 股價已反映下跌 - 短期營收年增率:
近3月累計營收年增率=(近3個月累計/去年同期3個月累計-1)×100% - 長期營收年增率:
近12月累計營收年增率=(近12個月累計/去年同期12個月累計-1)×100% - 法則1:
股價被低估且有足夠安全邊際:短期上漲超過長期 → 由空翻多 - 法則2:
股價被高估: 短期下跌低於長期 → 由多翻空
淨利年增率 →確認獲利確實成長
- 營收成長>利潤率下滑 → 盈餘成長上升
營收成長<利潤率下滑 → 盈餘成長下滑 - 營收年成長趨勢和利潤率相反時 → 用淨利年成長趨勢判斷
法則1: 單季淨利率成長>近4季淨利率成長 → 動能增強，看多
法則2: 單季淨利率成長<近4季淨利率成長 → 動能減弱，減碼或觀望
Part5 產業分析
找出未來10年能繼續投資的產業
- 步驟一:過去10年產值走勢?
→ 成長/持平，成長率5~15%為佳，超過20%引發競爭 - 步驟二: 影響產值走勢的關鍵為何?
→ 影響關鍵易掌握且不易改變 - 步驟三: 產業有替代品危機嗎?
→ 產業無明顯替代品
企業存亡卡位戰：差異化優勢、低成本優勢
- 差異化優勢:
1. 品牌(價格較同業高/客戶忠誠度強烈)
2. 專利法規
3. 轉換成本(客製化)
技術優勢並非長久的差異化優勢 - 低成本優勢:
1. 獨佔資源
2. 規模
燒錢產業四大特色
- 產品無法差異化: 終究陷入價格廝殺
- 產業依賴規模優勢: 特別是高資本支出產業
- 低價技士持續研發: 花錢研究沒賺頭的技術
- 各國政府砸錢補助: 供過於求
股價下跌買點賣點判斷四種狀況
- 總經狀況惡劣 → 績優股好買點
- 產業陷入危機 → 短暫危機可進場，產業衰退則觀望
- 公司獲利衰退 → 檢視公司競爭優勢是否變質
靠品牌優勢品牌效應消失?
靠專利法規是否到期?
靠轉換成本是否日趨標準化?
靠獨佔資源是否變不稀有?
靠低成本優勢是否有更具低成本的競爭對手? - 非經濟議題干擾 → 不影響公司獲利，回檔多為買點
三大成長動能
- 新產品: 和公司發展方向是否符合
- 新市場:
產品已在一地熱賣
產品在新市場具差異化
產品符合新市場的風俗民情 - 新客戶:
公司已有穩定獲利的能力
新客戶夠大，下單量也夠大
新客戶占公司營收貢獻度夠大
Part6 選股實戰
四大關卡用合理價買進好股票
獲利性分析
- 財報分析
ROE長期>15%
淨利率長期>10% - 產業分析
產業長期持平或向上?
公司具備長期競爭力?
安全性分析
- 財報分析
營業現金流對淨利比>50% (每賺100元至少有50元入袋)
自由現金流長期>0 - 產業分析
不具燒錢產業的4大特色
價值評估
- 財報分析
一般景氣時，股價折現率>10%為買點
景氣低迷時，股價折現率>15%為買點 - 產業分析
評價高的原因是否正面(總經低迷/非經濟議題 or 產業危機/獲利衰退)
成長性分析
- 財報分析
短期營收年增率穿過長期而上 - 產業分析
成長動能是否持久(是否具備新產品、新市場、新客戶)
